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人民币的2018 开启波动模式 重要升值动能不再持稳

2018年12月28日
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摘要:价格行情网讯:人民币汇率2018年经历大起大落后,累计贬值约5.2%,双向波动更加明显,全年振幅创1994年汇率并轨以来最大纪录。外汇市场剧烈波动背后,是一系列的内外部经济和政策因素的深远变化。浮动模式一旦开启,恐怕再难回到风平浪静的过去。
价格行情网讯:人民币汇率2018年经历大起大落后,累计贬值约5.2%,双向波动更加明显,全年振幅创1994年汇率并轨以来最大纪录。外汇市场剧烈波动背后,是一系列的内外部经济和政策因素的深远变化。浮动模式一旦开启,恐怕再难回到风平浪静的过去。
  
  汇率巨振
  
  人民币今年跌幅在亚洲和新兴市场货币中处于中游,但以年中市场对贸易战预期急剧恶化为分界,上下半年的走势迥异,导致年内双向波动更加明显,以在岸即期汇率计,全年上下振幅高达0.7362元,创下1994年汇率并轨以来最大纪录。
  
  上半年受存量结汇大量入场影响,汇率在3月底劲升至全年最强点6.2418元后企稳。而在6月中旬美国正式宣布对500亿美元中国商品加征关税后,形势直转而下,连续两个月每月下跌约2000点。快升快贬使得人民币3个月历史波动率在9月一度升至彭博有记录以来的最高,此后人民币即期汇率下跌趋势在关键心里关口7前止步,10月末触及年内最弱的6.9780。
  
  人民币兑一篮子货币的表现也类似,彭博模拟的人民币篮子指数在6月中旬升至2016年3月来最高后急跌,篮子指数数度逼近92关口而未实质性突破,受到明显支撑,8月起开始区间盘整。
  
  贬值预期趋稳
  
  以离岸市场USD/CNH期权风险逆转(RR)指标衡量,市场贬值预期于年内数度高企之后,年底已经基本消散,回到年初水平。1个月RR目前跌至0附近,意味着买入美元看涨期权、押注于人民币贬值的交易溢价基本消失,市场对后市持基本相同的观点。
  
  本月中旬彭博的市场调查显示,2019年一季度末和年底时,人民币兑美元分别有可能位于6.92元和6.78元,距离当前汇率水平不远。预测区间分别为6.6-7.3元和6.25-7.35元,分歧明显,明年中美贸易谈判的具体进展仍将是影响汇率的最大事件。多数人士对于谈判取得积极进展持谨慎乐观的态度,对于中国央行是否继续“保7”看法存在分歧。
  
  轻易不干预
  
  经历上一轮人民币贬值和资本外流之后,中国央行对于当时逐步建立起来的逆周期调控工具使用越发得心应手,对汇市的干预大幅收敛。本轮人民币快速贬值中,央行择机重启一系列逆周期调节政策,央行官员也不定期喊话,在9月人民币接近7元关口之前,从外汇占款这一指标上,都没有观察到明显的央行干预迹象。
  
  干预减少,构成9月前汇率波动幅度较大的部分客观原因。9月后,央行对外汇市场干预力度突然增加 ,并配合逆周期措施使人民币成功保7。但从外汇占款降幅来看,实际的干预量较之2016年末也相对较少,证明资金外流压力有限,市场预期相对稳定。
  
  供求缺口有限
  
  由于外汇局公布的代客结售汇数据中包含远期履约这一历史供求因素,需要将其剔除后,再综合考虑银行自身结售汇和新签约的远期结售汇,才能最完整地体现当月的外汇市场供求状况。从这一口径来看,今年上半年升值时期外汇大量供大于求,而6月开始预期恶化后迅速翻转为外汇供不应求的情形,造成人民币快速走贬。
  
  不过,8月份一系列逆周期政策重启后,外汇供求缺口就出现了明显好转,10月人民币“保7”期间,甚至还出现了外汇供大于求的情形,证明实际上当月汇率保7成功也是有市场基础的。这也从一侧面说明,人民币汇率波动起到了供求调节作用,人民币贬值并触及7元底部之后,市场开始偏向于高位卖出美元。
  
  经常账户顺差不再
  
  人民币汇率的大幅振荡背后是更为深远的结构性变化。今年一季度,中国国际收支经常项目出现了数据历史上首个季度逆差,这意味着人民币此前的重要升值动能已经不再稳固。从经常项目下分项数据来看,这一趋势性变化再所难免,实际上是由不断放大的服务贸易逆差和波动减少的货物贸易顺差组合而成--这同样受到人民币此前的升值所影响,也是汇率价格调节实体经济资源配置的体现。
  
  与此同时,受中国近年来开放资本项目的措施影响,今年以来股、债市场吸引了大量资金涌入,加上干预减少令储备资产变动收敛,中国经常账和资本账出现顺逆差互补的局面初步显现。由于资本金融项目下资金流入不确定性更大,这一趋势性组合的产生,也使得中国外汇市场供求的方向性变化更为复杂多变,同样是今年以来、乃至从今往后人民币弹性不断扩大的根本原因。